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分析：中國正在走向債務帝國 還能撐多久？
【人民報消息】（人民報記者金欣綜合報導）時評人士洪耀南3月5日在新頭殼發表文章：中共總理李強的政府工作報告中的財政數據顯示出，中國債務逐年增加，很明顯的正在從從「成長型國家」轉向「債務型國家」。他提出：當新增債務再也無法帶來新增成長時，經濟將如何調整？當一個帝國開始依靠債務維持穩定時，它還能維持多久？
洪耀南在文章中指出：近年來李強的政府工作報告，仍然維持著熟悉的敘事節奏：「穩增長、穩就業、穩預期」。然而，如果把財政數據逐年攤開，一條清晰的趨勢便會浮現——中國的經濟治理模式，正逐漸從「成長型國家」轉向「債務型國家」。
他列舉了中共最近三年的債務情況：2023年，中國財政赤字率維持在3%，地方專項債3.8兆元。2024年，赤字率仍為3%，但赤字規模已達4.06兆元，地方專項債提高至3.9兆元，同時首次推出1兆元「超長期特別國債」。到了2025年，北京正式將赤字率提高至「4%左右」，赤字規模擴大至5.66兆元，地方專項債達4.4兆元，超長期特別國債1.3兆元，並發行5000億元特別國債為大型銀行補充資本。2026年，這一模式仍在延續：赤字5.89兆元、地方專項債4.4兆元、超長期特別國債1.3兆元，再加3000億元特別國債。
洪耀南分析說：當財政赤字與政府舉債規模持續上升，而經濟增速卻不斷放緩時，表示政府支出逐漸取代市場動能，成為維持成長的重要力量。換句話說，中國政府正在用債務，支撐原本應由市場創造的成長動能。
長期以來，北京一直強調「赤字率不超過3%」的財政紀律。但是，當赤字率被正式提高至4%左右時，意味著政府財政在經濟治理中的角色正在擴大。當人口紅利減弱、房地產市場調整、投資效率下降時，財政支出便成為維持成長的重要工具。於是經濟可能陷入一種循環：債務增加 → 刺激效果下降 → 需要更大的債務。這正是許多國家在進入長期經濟停滯前曾經出現的典型現象。
洪耀南認為，中國過去二十年的經濟奇蹟，很大程度建立在一個簡單公式之上：基建投資 房地產 信貸擴張 = GDP成長。這套模式曾經推動高速發展，但如今正同時遭遇三個結構性限制：人口開始下降、房地產市場下滑、投資邊際效益下降。當這三個因素同時出現，債務便逐漸從「發展工具」轉變為「穩定工具」。某種程度上，中國正在透過債務為經濟轉型爭取時間。然而，在中共的高度集中決策的治理模式下，地方官員的升遷仍然與投資與GDP成長密切相關。於是舉債往往成為最直接、也最容易創造政績的政策工具。當這種循環持續多年之後，債務就不再只是政策選項，而逐漸演變為體制慣性。
洪耀南指出，當經濟放緩時，它需要更多債務來維持運轉；當債務增加時，又需要更多成長來掩蓋風險。短期內，北京仍然可以依靠國家信用、金融管制與高儲蓄率維持穩定。但長期而言，一個依靠債務維持成長的經濟體終究必須面對同一個問題：當新增債務再也無法帶來新增成長時，經濟將如何調整？但是，當一個帝國開始依靠債務維持穩定時，它還能維持多久。△
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